（转自：申万宏源融成）骆驼优配门店
]article_adlist-->
主要结论
2025年4月以来全球贸易关税冲突引发全球资本市场大幅波动，截至5月底日韩、德国、美国市场甚至相较于关税战之前上涨了5-10%，但中国资产价格仍微跌。行业机会方面，A+H两地市场的风险偏好降低，红利资产相对占优，消费、医药、银行涨幅居前，TMT板块垫底。
资金分析：公募新规强调业绩基准的重要性，金融、红利和计算机等是主要低配行业。
2025年5月7日《推动公募基金高质量发展行动方案》：一是突出强化与投资者的利益绑定，把业绩是否跑赢基准、投资者盈亏情况等指标纳入基金公司和基金经理考核；二是突出增强基金投资行为稳定性，清晰业绩比较基准，避免风格漂移，三年以上考核权重不低于80%。
根据2024年年报统计，4403只主动权益基金样本中，接近70%的主动权益产品业绩基准为沪深300、中证800和中证500三大主流宽基指数。对标2024年各自业绩基准：金融、红利和计算机等是主要低配行业，若保持现有仓位，仅在行业板块之间腾挪，则银行和非银分别相比业绩基准低配1900亿元左右，其次是公用事业（464亿元）、食品饮料（402亿元）、计算机（256亿元）、建筑装饰（190亿元）等。而电子超配近1400亿元，其次是汽车（553亿元）、机械（511亿元）、传媒（483亿元）等。
市场交易特征：重视连跌4年的资产，医药和部分消费品已企稳回升骆驼优配门店，房地产和白酒仍未表现。
股价连跌4年的资产进入第5年表现相当可观，如：2023年年末的恒生指数、A股银行和商零；2024年末的A股美护、医药、农业和社服；以上这些行业第5年表现可观当前连跌4年及以上的行业还未开始表现的是房地产和白酒，2025年以来（截至6月3日）这两个行业分别下跌了8%和1.7%，行业涨跌幅排名第30名和22名。
日历效应：6月电子、7月军工绝对收益概率较高，6月家电、汽车、电子，7月化工、军工、农业超额收益概率较高。二级行业中消费电子、白酒绝对和相对收益概率均靠前，计算机软件相对收益概率达到80%。
当前仅照明设备、养殖业、白酒、种植业这4个行业5月以来相比4月7日（上证3040点，关税冲击）继续创新低，而其中白酒历年6月相对上涨取得超额正收益率的概率较大。白酒逐渐演化成高分红和回购逻辑：当前股息率4%超过无风险利率。
景气、估值、资金筹码：本轮持续15个季度盈利下行周期创下历史新高，从产能供给周期来判断，25-26年A股盈利拐头向上，基于PB-ROE投资框架优选低估反转的行业（金融、计算机、国防军工、医药、电力设备）：
当前计算机、传媒PB-ROE位置恰似2019-2020年的通信；计算机、传媒基本面持续多年处于历史低位，且2025年一季度的基本面景气度已展现出一些积极改善信号；历史上非流动性危机熊市的环境下，TMT如果是春季躁动的旗手，调整之后那么仍可期待后续行情：下半年看好人工智能赋能金融改革创新的行情。
当前PB-ROE处于第三象限双低区域的行业还有医药、国防军工、电力设备、银行和地产产业链。
主题行业指数成交额占比：A股创新药、新消费成交热度创2023年来新高，机器人、TMT成交额占比回落至2023年来相对低位。
国际估值对比：当前中国金融龙头行业估值显著低于美国和日本；银行基本面承压，但分红比例和股息率持续提升，对增量资金保持吸引力，2015年以来银行股获19次举牌，其中9次发生在2024年以来。
行业政策：开放、资本市场持续稳定发展、提振消费、反内卷、新质生产力等。
6月18-19日召开的2025年陆家嘴论坛将发布重大金融政策。行业结构性政策上，陆家嘴论坛议程具有前瞻性，各界交流促成政策共识：2016-2018年的供给侧改革、2023-2025年的科创AI。“人工智能赋能金融改革创新”是2025年陆家嘴论坛中新兴议题。2025年新兴议题与2013年共性：新产业对金融的重塑（互联网+ VS 人工智能+），2013年计算机、传媒是下半年主线，涨幅行业前三。
2025年首要工作任务在于：提振国内消费。通过复盘国际消费变迁，我们发现影响消费最重要和最本质的要素分别为经济发展、人口结构和科技创新：经济弱复苏阶段，消费往往呈现出追求性价比、追求情绪价值特征等。入境和消费便利化等一系列政策措施吸引海外网红“中国行”，在经济和文化层面进一步增强中国吸引力，2025年前4个月海外旅客入境已恢复至2019年高位。
相较于2012-2016年行政式的供给侧收缩：本轮库存和产能去化幅度和时间仍不足，内卷式竞争问题仍有待进一步解决；光伏、电商、汽车、钢铁为当前反内卷的重点行业。当前供给收缩较为充分、供给格局改善的行业包括：1）地产链：房地产开发、房屋建设、装修装饰、装修建材、家居用品、水泥、特钢等；2）电新：电池、风电设备、光伏设备、电网设备、乘用车；3）电子：消费电子、光学光电子；4）医药：化学制药、医疗器械；5）设备类：计算机设备、通用设备；6）农业：养殖业、动物保健、饲料；7）周期类：工业金属。
结论：
综合以上政策、市场交易特征、估值、基本面、筹码等因素：全球贸易新秩序下，中长期建议关注人工智能相关产业回调之后的第4-6波上涨行情；政策鼓励下的服务型消费板块（医药、社会服务、美容护理等），同时核心资产的白酒逐渐演化成高分红和回购逻辑、龙头集中度日益提升的房地产以及机构显著低配的金融板块，中长期获得绝对收益的概率较高。
风险提示：
全球贸易新秩序下，短期海外政策环境仍存在不确定性，地缘事件可能放大相关资产价格波动，本文立足点为2025年内的中期趋势性判断；
内需和服务性消费政策效果显现需要一定时间，且政策发力重点方向、时间节奏等都可能进一步调整，上市公司相关业务领域受益程度难以定量测算，本文仅作条件假设下的定性分析；
基金持仓、业绩基准、财务数据、中观高频指标等测算具有一定滞后性，过去的历史趋势不一定能够线性外推。
]article_adlist-->来源：申万宏源策略
]article_adlist-->
]article_adlist-->
本订阅号推送信息不构成对投资者的任何投资建议或承诺，不代表任何推荐或观点。投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅依据该等信息做出投资决策。申万宏源证券有限公司力求本订阅号的信息准确可靠，但对这些信息的准确性或完整性不作保证骆驼优配门店，亦不对因使用该等信息而引发或可能引发的损失或法律纠纷承担任何责任。本订阅号内容如有变动，恕不另行通知。本订阅号内容的版权归申万宏源证券有限公司所有。未经许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。
]article_adlist-->
海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP
美港通证券提示：文章来自网络，不代表本站观点。
相关文章
沪深京指数
热点资讯
